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来源凤凰来仪网
2020-11-24 00:01:57

  未来,在新冠疫情带来的中国出口市场占有率提升的因素消退之前,人民币汇率升值很难对出口形成明显压制;在新外围足彩网站冠疫情消退之后,若美元指数出现大级别调整,则可能引起人民币名义有效汇率的中枢发生变化(美元在人民币一篮子货币中的占比位居前列,且其它主要货币也在不同程度上以美元为“锚”),那么可能重新成为中国出口的重要影响因素

”民主党总统候选人拜欧冠投注登在赢得威斯康辛州之后,为战胜特朗普开辟了一条更清晰的道路与此同时欧冠投注网站,其他战场州的计票工作仍在继续

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但是,共和党人看来可能会保留对参议院的控制权这让国会议员们在未来几个月就更多财政措施达成一致的前景变得黯淡,无论谁最后当选美国下一任总统随着财政刺激的推动力下滑,美国长期国债收益率已经大幅下跌,这也降低了市场对新增债券的需求美国财政部在11月4日宣布,下一季度不会偏向发行较长期的债券相对短期债券,长期债券的收益率将承受更大的压力

债券收益率下滑可能会限制美联储任何新举措的效力实际上,在大选前,鲍威尔和他的同僚曾表示需要更多的财政宽松措施“误差与遗漏”逆差,是经常项目和资本与金融项目顺差的平衡项

由于国际收支平衡表突出一个“平衡”(图表13),今年中国经常项目和证券投资账户出现资金大量流入,在央行没有干预(显著增加外汇储备)的情况下,就必须通过各种渠道实现资金流出因此,二季度“其他投资”和“误差与遗漏”项目的大额逆差,很有可能是对资金流入压力的平衡当然,如此大规模的“误差与遗漏”还是应当明确所指,否则对市场资本外逃的担忧难以平息2.4、中美博弈2018年6月15日,美方宣布对中国500亿美元出口商品加征25%关税,中美摩擦激化,自此以来,人民币汇率的重要拐点几乎都与中美博弈的演化相联系(图表13)

今年5月-7月,美方在华为问题、香港问题、新疆问题、抖音和微信禁令上,与中国再生龃龉,导致人民币持续偏弱,在美元大幅走弱的情况下,人民币汇率升值幅度也明显偏小考察美元兑人民币汇率与美元指数的定基指数之差(能够较直观刻画二者波动幅度的差异),可以直观反映出中美博弈形势的转变(图表14)

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今年8月以来,特朗普的关注点聚集在国内大选上,中美博弈局势开始缓和8月25日,国务院副总理刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话,双方同意创造条件和氛围,继续推动中美第一阶段经贸协议落实,进一步缓和了市场预期,成为触发本轮人民币汇率升值走向深入的关键目前,人民币汇率与美元定基指数之差已经回落到较低水平,人民币汇率已经较为充分地反映出中美博弈局势的缓和尤其是,目前中美互加关税的规模和税率仍然维持在中美第一阶段协议所达成的水平上,且相比去年底、今年初时,中美还相互推出了对实体和个人的制裁措施,因此,人民币汇率与美元定基指数之差不应该下降到比去年末、今年初更低的水平

从这个角度做个简单推算:如果美元指数在当前水平上横盘震荡(93附近),人民币汇率与美元定基指数之差下降到去年底、今年初的平均水平(约为1个百分点),那么对应美元兑人民币汇率应在6.64附近这可以看作当前美元指数水平下,人民币汇率升值的较合理水平因此,可以认为目前人民币汇率升值,从反映中美博弈的角度,已经进行得比较充分2.5、美元指数研究人民币汇率离不开对美元指数走势的判断,美元兑人民币汇率本身就是个相对概念,且美元是国际储备货币,其走势具有相对独立性

2015年“811”汇改之后,美元兑人民币汇率中间价除了挂钩前一日收盘价外(反映人民币与美元的市场供求),还需反映“对过去24小时一篮子货币汇率保持不变”(与美元指数的变化有很大关联),这使得美元兑人民币汇率定价的市场化程度、以及与美元指数的相关性大大增强(图表15)值得一提的是,2015年以来,美元指数表现为高位震荡,没有出现大级别的周期走势,也给人民币汇率的稳定运行提供了良好条件

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如果未来美元走出大级别下跌,将改变人民币汇率的波动中枢美元指数的波动是由什么决定的?首先需要明确,美元作为最大的国际储备货币,其定价取决于全球对美元国际储备货币地位的信心

这个信心与两方面因素有关:1)有无其它货币对美元地位构成挑战;2)美国经济“一枝独秀”的程度先看前一因素:新世纪以来美元指数的大周期,与欧元问世后国际影响力的起落高度相关:2000-2009年欧元在全球官方储备中的占比从18%上升到28%,2010-2015年受欧债危机影响又下降回19%,此后低位徘徊(图表16)欧元目前最大的问题是,欧元区各国在放弃了货币政策独立性的同时,却始终没有形成统一的财政联盟这导致意大利、西班牙等相对弱国,既无法通过贬值货币提振经济,又不能享受到德国等相对强国在财政上的扶持,区域内经济发展失衡、乏力,进而影响到欧元的国际货币地位今年美元指数的大幅走弱,与欧盟通过了7500亿欧元共同债券方案密切相关这标志着欧元区在统一财政联盟上迈出了历史性的一步,提高了市场对欧元国际储备货币地位的信心

但欧元币值迅速重估之后,欧元区是否能够继续朝统一财政联盟迈进,唯一财政状况较好的德国是否能够通过一体化财政刺激方案?还有待观察截至目前,还看不到对美元国际地位形成挑战的币种,数字货币的推出可能成为一个破局因素,但还需要一个过程

再看后一因素:美元指数的年度表现与美国相对全球的实际GDP增速吻合度较高1980年以来,仅在2000-2002年科网泡沫破灭、避险情绪高涨时期出现过明显背离(图表17)

除了经济增长的速度外,经济增长的质量也有影响:恶性通胀会对美元指数构成冲击,这在1973-1980年几轮石油危机期间表现尤为明显(图表18)结合经济增速、避险情绪、恶性通胀三个角度基本可以解释美元指数的中短期波动:1)经济

如果美国大选以拜登当选并同时掌控两院而告终,则有较大可能通过新一轮财政刺激方案,在短期维度推动美国经济增长,对应美元走强事实上,无论拜登还是特朗普当选,只要能够横扫两院,都会带来财政刺激和美元走强的效果但拜登主张对富人、资本和企业加税,对外政策主张相对温和,这些可能令美元在中长期维度趋弱2)避险

如果美国大选之后出现争议、无法顺利交接的情况,则可能导致避险情绪上升,美元阶段性走强另外,如果出现全球金融危机(海外第三波疫情、全球高债务、货币大放水的情况下,这一情景的概率并不算低),也可能引发美元走强

3)通胀如果美联储进一步扩大货币宽松,实行财政赤字货币化,则会大大推升通胀走高的可能性(虽然全球低通胀仍是经济和政策界的一个未解之谜)

今年美国M2同比从2月份的6.8%飙升至9月的24.1%,极大地打压了美元(图表19)综上,美元指数的走向存在高度不确定性,需要结合美国大选结果再做进一步分析

目前尚不能断言美元进入了长期走弱周期但倘若如此,则会打破2015年以来人民币汇率相对稳定的波动中枢03人民币汇率的政策信号随着本轮人民币汇率升值幅度扩大,市场对于政策介入干预的预期也明显增强这主要是担心人民币汇率升值影响出口竞争力,对经济增长形成负面影响

我们看到央行的态度如下:1)10月12日,央行将外汇风险准备金率从20%下调为0%,降低了做空人民币汇率的成本,释放出对人民币汇率持续升值的关注2)10月14日,央行新闻发布会上回应记者对人民币汇率的展望称,“继续保持人民币汇率弹性,稳定市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”

3)10月27日,外汇市场自律机制秘书处公告称,“近期部分人民币对美元中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断,陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的‘逆周期因子’淡出使用”“下调外汇风险准备金率+逆周期因子回归中性”的政策组合,在2017年6月到2018年4月人民币上一轮大幅升值期间,也曾先后推出

不妨做一回顾:2017年5月,人民币汇率在美元趋势走弱的情况下仍一直在6.86一线横盘震荡,表现出很强的贬值预期因而,央行引入“逆周期因子”,希望减少“羊群效应”,使人民币能够跟随美元走弱而适当升值

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